三安光電是一家持續(xù)給市場驚喜的公司,2016優(yōu)秀的年報表現(xiàn)以及2017Q1遠(yuǎn)高預(yù)期的業(yè)績預(yù)告均展示出王者回歸的霸氣。
從2016開始,LED芯片行業(yè)呈現(xiàn)出三大變化:產(chǎn)能出清促進(jìn)集中度提升,供需存異推進(jìn)價格理性、龍頭受益行業(yè)反轉(zhuǎn)。展望2017,LED芯片環(huán)節(jié)擴產(chǎn)跟進(jìn),但受阻于備貨投產(chǎn)周期、下游需求存在供給缺口,訂單景氣可期。芯片龍頭在去年行業(yè)反轉(zhuǎn)實現(xiàn)獲益后,今年將持續(xù)享受LED市場景氣下訂單與價格的雙重利好。三安光電作為我國國內(nèi)市場第一的芯片廠商,未來將以價格為工具,進(jìn)一步提升市場份額,在產(chǎn)能、技術(shù)水平、市場布局方面均走在競爭對手之前,一季度預(yù)增45%-55%只是一個起點,全年業(yè)績高增長乃至后續(xù)成長為全球LED巨頭將是終極目標(biāo)。在這個過程中公司布局先進(jìn)產(chǎn)能、Microled等先進(jìn)技術(shù)、車用等先進(jìn)應(yīng)用,將進(jìn)一步助推巨頭化的發(fā)展路徑。
歷經(jīng)寒冬,LED行業(yè)呈現(xiàn)集中度提升、價格理性、盈利向好三大變化
LED(發(fā)光二極管)是一種能將電能轉(zhuǎn)化為光能的半導(dǎo)體器件,具有壽命長、光效高(達(dá)到80%-90%)、無輻射、低功耗的特點,并且LED的光譜基本集中于可見光頻段,主要應(yīng)用于普通照明、顯示、背光源、裝飾、汽車照明等領(lǐng)域。受下游背光、顯示、照明三大應(yīng)用市場輪番驅(qū)動影響,全球LED市場產(chǎn)值呈波段性增長。在09、10年大尺寸背光火熱了兩年后,LED照明因其節(jié)能環(huán)保、發(fā)光效率高的特點被我國政府大力推廣,推動行業(yè)發(fā)展。在政策支持下,我國LED照明板塊投資熱潮興起,并且企業(yè)購買外延片生產(chǎn)設(shè)備MOCVD受到大額補貼,成為全球LED市場增長的重要驅(qū)動力。
然而從2014年開始,背光市場需求暫緩,大尺寸背光市場受到新興OLED顯示技術(shù)的沖擊,筆記本電腦背光滲透也達(dá)到飽和。至此,LED行業(yè)迎來了成熟期,產(chǎn)值增長緩慢。
照明作為行業(yè)需求的主要來源使高速增長的產(chǎn)能無法被消化。2014年芯片廠商新增的305臺MOCVD設(shè)備在15年開始產(chǎn)出,致使供求差距拉大,芯片價格持續(xù)走低。LED芯片廠商在需求頹勢下,只能采取價格戰(zhàn)來獲得市場份額,行業(yè)步入寒冬時期。
到2016年,可以看到上游LED芯片行業(yè)發(fā)生了三大新變化。一是產(chǎn)能出清、行業(yè)集中度提升。面對價格戰(zhàn)與供給過剩的夾擊,小型芯片廠無法轉(zhuǎn)移成本,僅能降低開工率,面臨倒閉。從MOCVD集中程度來看,可以從側(cè)面反映行業(yè)集中度的提升。2015年開始,我國新增加的MOCVD設(shè)備主要是由規(guī)模較大、資金雄厚的龍頭企業(yè)主導(dǎo)。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)照明網(wǎng)的數(shù)據(jù)表明,2015年,我國5%的產(chǎn)商擁有超過100臺設(shè)備,而10臺以下企業(yè)占比達(dá)到44%。這些小型MOCVD設(shè)備的廠商,擁有的機型主要是落后機型,大多是“僵尸企業(yè)”。經(jīng)過2015年至2016年的行業(yè)洗牌,2011年前的49片機以下機型(折算成54片機)開工率低,已逐步被淘汰。那些難以升級機型的小型廠商在產(chǎn)能出清的趨勢下很難存活。
而我國本土的LED芯片廠商,三安光電、華燦光電、德豪潤達(dá)通過擴產(chǎn)、整合繼續(xù)擴大市場份額,實現(xiàn)“剩者為王”的跨越。2016年,我國LED芯片市場前十大廠商占比將達(dá)77%,三安、晶電與華燦三大芯片廠商拿下了過半市場份額,實現(xiàn)行業(yè)集中度提升。
二是供需存異、漲價浪潮的興起。在芯片價格持續(xù)低迷、價格戰(zhàn)壓低LED廠商利潤的時代過后,從16年一季度開始,LED產(chǎn)業(yè)鏈逐級開始漲價。漲價的原由主要是成本端原材料成本提升,封裝企業(yè)先行小幅漲價試水。此后,前端芯片廠商在成本上漲、產(chǎn)能出清、小企淘汰與下游應(yīng)用端需求供給失衡的推動下陸續(xù)開始對部分系列產(chǎn)品漲價10%-20%。
第三、四季度,上游廠商的動作接連觸發(fā)封裝與應(yīng)用企業(yè)發(fā)動漲價。去年的連番漲價,一方面可以說是促使LED廠定價逐步回歸理性的契機,另一方面也加速了芯片企業(yè)與封裝企業(yè)的擴產(chǎn)決心。
三是龍頭受益的趨勢。2015年,我國LED芯片產(chǎn)量增長迅猛,實現(xiàn)60%的增長。不過大幅的產(chǎn)量增長背后并不樂觀,在歐美市場需求疲軟與行業(yè)低價競爭的亂象下,價格降幅也較大。而16年,LED芯片行業(yè)需求回暖,芯片企業(yè)也在價格戰(zhàn)中高舉漲價旗幟,價格回歸理性,市場規(guī)模上漲至145億元,增速為11.5%。
受益于行業(yè)集中度變化、價格提升與下游需求的激發(fā),我國LED產(chǎn)業(yè)龍頭業(yè)績表現(xiàn)突出,增幅明顯。歷經(jīng)過LED寒冬的優(yōu)質(zhì)企業(yè),最終一同瓜分新的市場份額,蠶食小廠商市場,提升行業(yè)集中度,將行業(yè)整體引入正軌。
盡管受到崛起的大陸廠商影響,臺灣LED芯片巨頭晶元光電業(yè)績也有回暖跡象。從晶電月度營收數(shù)據(jù)看,今年3月達(dá)到過去11個月最高值,達(dá)到22.3億新臺幣。并且二季度是行業(yè)的旺季,藍(lán)光LED4月已經(jīng)滿產(chǎn),稼動率提高,訂單已經(jīng)看到三季度。
在行業(yè)集中度、價格上行、業(yè)績回暖的三大跡象下,LED行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)是必然,并且訂單充足預(yù)期可見。
芯片產(chǎn)能擴張加速,備貨周期延長空檔期
站在17年的節(jié)點,LED芯片行業(yè)的供需不均是否繼續(xù)成了業(yè)內(nèi)關(guān)注的話題,關(guān)系著芯片廠商能否通過產(chǎn)能規(guī)模進(jìn)一步擴大份額,確立行業(yè)地位。芯片廠商選擇加大MOCVD數(shù)量,提高產(chǎn)能,把握空檔市場。從去年開始,三安光電、華燦光電、澳洋順昌等企業(yè)加緊了產(chǎn)能建設(shè)項目,預(yù)計17年行業(yè)新增MOCVD數(shù)量將會達(dá)到272臺。
考慮到老版機型的生產(chǎn)效率與新版124片機存在差距,行業(yè)的產(chǎn)出進(jìn)度并不及預(yù)期。再加上,通過回顧之前各大廠商募投項目進(jìn)度,盡管MOCVD訂貨周期官方時間是3至5個月,但由于受項目進(jìn)度、訂單量大、調(diào)試投產(chǎn)時間影響,一般設(shè)備是逐批到達(dá),且時長達(dá)到1年左右。新增MOCVD對于產(chǎn)能的貢獻(xiàn)進(jìn)度要晚于預(yù)期時間,與下游需求匹配的缺口期延長。
照明+小間距拉動需求回暖
LED照明市場穩(wěn)定增長,汽車照明是新增量。LED照明的推廣不僅是我國政府極力推崇的目標(biāo),加速淘汰白紙燈、選用光效更高的LED光源是全球各地的共同措施。在2015年時,LED已經(jīng)成為了主流光源,其覆蓋范圍也從傳統(tǒng)的道路與商業(yè)等公用照明往家居照明大范圍鋪開。
目前,LED照明的增長步入穩(wěn)定發(fā)展時期。并且,包括亞洲其他地區(qū)、中東與印度、及拉丁美洲在內(nèi)的新興市場不容小覷,占有高達(dá)28%的市場份額,這些國家及地區(qū)在人口數(shù)量、政策推動與項目推廣等推動下,將給照明市場的增速帶來不少動力。
此外汽車照明成為今后照明領(lǐng)域的增長亮點。由于LED在封裝的過程中能達(dá)到小尺寸化,且亮度與發(fā)光效率優(yōu)異,是勾畫新設(shè)計、完善光束控制的得力助手。汽車廠商將LED技術(shù)視為提升差異化與駕駛體驗的一大手段。
由于散熱問題,前照燈系統(tǒng)的發(fā)展一直受阻,近年來科技革新使得前燈市場得以開拓,會成為后續(xù)LED滲透的重要領(lǐng)域。LED相較于OLED與激光技術(shù)在短期內(nèi)更加成熟且成本更低,在汽車照明中短期市場中有明顯優(yōu)勢,是LED照明發(fā)展的又一大驅(qū)動因素。
小間距市場推動LED顯示活躍度加強。對于LED顯示市場,點間距在P2.5以下的“小間距”顯示技術(shù)受到關(guān)注,其間距較小、圖像顯示單元的密度變大的特點,使其擁有更加清晰的圖像顯示效果。當(dāng)間距縮小之后,每平方米的燈珠使用數(shù)量隨之增加,帶動LED燈珠數(shù)需求量上行。與傳統(tǒng)LED顯示產(chǎn)品與其他顯示技術(shù)相比,LED 小間距在成像真實性、色彩還原度與靈活拼接方面都優(yōu)勢明顯。并且,小間距顯示已經(jīng)具備成熟的逐點校正技術(shù),調(diào)試、安裝與維護(hù)階段可簡單操作完成。
從市面上的小間距產(chǎn)品類目來看,隨著國內(nèi)封裝廠加大1010燈珠生產(chǎn),0808燈珠也逐步實現(xiàn)量產(chǎn),P1.2、P1、P0.8等產(chǎn)品層出不窮。技術(shù)上的突破滿足了市場對于清晰成像、無縫拼接的小間距顯示屏的追求。隨著小間距LED產(chǎn)品的成本不斷下降,其滲透率會加速提升,成為推進(jìn)LED顯示市場規(guī)模的助力器。
根據(jù)數(shù)據(jù)顯示,LED使用顆數(shù)在2017年會達(dá)到3037.5億顆,年增長率為23.9%;照明板塊是使用量增速更是達(dá)到39.2%。如果按照增長幅度大小排序,照明、汽車、顯示看板、TV背光與移動設(shè)備是前五;而筆記本與顯示器則是呈負(fù)向增長,年減幅在百分之5.2至11.9。
LED應(yīng)用市場總體在照明、顯示市場的增長驅(qū)動下需求上行,與歷經(jīng)寒冬的LED產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)暫緩的產(chǎn)能投放速度形成了LED行業(yè)格局繼續(xù)向好的契機。那些存留在市場上生產(chǎn)水平較高、規(guī)模較大的龍頭企業(yè)會繼續(xù)受益與今年的市場行情,提升話語權(quán)、穩(wěn)增市場份額、最終實現(xiàn)確立業(yè)績。
三安深度受益本輪LED行業(yè)景氣
三安是我國國內(nèi)LED芯片市場市占最高、規(guī)模最大的龍頭企業(yè),技術(shù)水平比肩國際廠商。在今年比拼產(chǎn)能、比拼話語權(quán)的時間點來看,公司的MOCVD設(shè)備數(shù)量遙遙超過國內(nèi)企業(yè),僅次于臺灣晶電位居全球第二。在2015年起,公司就有 170臺設(shè)備投入生產(chǎn),并且兩期募投項目投資的MOCVD設(shè)備也逐步到位(除2015年底與Axitron終止的94臺)。依據(jù)2016年年報,公司有近300臺MOCVD設(shè)備,隨著今年二期項目逐步到位,有望達(dá)到370臺以上。
公司在產(chǎn)能方面的優(yōu)勢是成就了其2016年享受行業(yè)反轉(zhuǎn)帶來的機遇,實現(xiàn)業(yè)績再次飛躍。今年,在供需不一持續(xù)、價格理性的行情下,公司勢必保持龍頭優(yōu)勢、擁有明確業(yè)績。
三安2016年業(yè)績快速增長
作為LED行業(yè)的領(lǐng)軍,公司主營業(yè)務(wù)以LED芯片與應(yīng)用為主,2016年全年占比達(dá)到90%,貢獻(xiàn)56.11億元收入,是公司主要業(yè)績支撐。
2016年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入62.73億元,歸屬于上市公司股東凈利潤21.67億元,分別同期增長29.11%和27.86%。根據(jù)公司一季度業(yè)績預(yù)告,預(yù)計實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤比上年同期增長45%-55%,并且MOCVD設(shè)備均處于開滿狀態(tài),訂單不斷。
公司凈利潤率常年保持30%以上,凈利潤轉(zhuǎn)換能力強;從凈資產(chǎn)收益率的角度,公司利用自有資產(chǎn)獲取利潤的能力較為穩(wěn)定,是其盈利能力的體現(xiàn)。
近年來,公司外銷比例逐步上行,國際市場慢慢打開。按照2015年年報數(shù)據(jù)測算,三安全球市占為10%左右,國際市場可突破性與外銷趨勢均彰顯未來市場空間。
三安毛利優(yōu)勢日益明顯
縱觀公司歷年毛利變化,大多維持在40%以上,保持在高位水平。去年,公司二季度毛利率降低到36.59%,主要由于隨著前期募投項目產(chǎn)能逐步釋放,而產(chǎn)品價格波動與成本下降滯后雙重影響導(dǎo)致。三季度,公司加強研發(fā),把控成本,毛利率水平有所提升,達(dá)到了39.26%。由于公司較強的成本管控與行業(yè)競爭實力,毛利率繼續(xù)回升:2016年四季度達(dá)到50.15%,全年達(dá)到41.64%。如果縱向于同行比較,三安的毛利優(yōu)勢日益明顯,大幅領(lǐng)先其他企業(yè),盈利空間大。
長江證券認(rèn)為公司能成就比同行更高的毛利率與其良好的經(jīng)營模式、研發(fā)實力與成本管控實力有密切關(guān)系。首先,公司實現(xiàn)從外延片至應(yīng)用的產(chǎn)業(yè)鏈布局,規(guī)模效應(yīng)明顯。三安光電對于規(guī)模效應(yīng)的布局可以從其遍布安徽、廈門、天津的四大產(chǎn)業(yè)基地看出。公司緊跟國家政策與2008年、2010年、2012年建立了天津三安光電有限公司、安徽三安光電有限公司與廈門三安光電有限公司。四大產(chǎn)區(qū)的開出是公司產(chǎn)能提升的集中體現(xiàn)。
憑借LED芯片的核心制造實力,公司往上下游趨勢布局明顯,2011年設(shè)立福建晶安布局上游襯底材料,并且于2010年成立蕪湖安瑞布局封裝環(huán)節(jié)。產(chǎn)業(yè)鏈整合使得公司運行更有效率,生產(chǎn)更加靈活,規(guī)模優(yōu)勢明顯。
布局原材料+集中供應(yīng)攤薄成本。2011年,三安光電成立的福建晶安光電有限公司布局藍(lán)寶石襯底生產(chǎn)部分,一方面解決基礎(chǔ)原材料供應(yīng)穩(wěn)定性問題,另一方面實現(xiàn)成本攤薄。憑借晶安光電的每年1200KK片襯底是生產(chǎn)實力,公司上游供應(yīng)體系建立完全,將占成本52%的原材料部分壓縮。
公司研發(fā)實力雄厚,技術(shù)領(lǐng)先。一般來說,LED芯片成本降低的重要途徑之一是提高光效,即提高每瓦流明數(shù)(lm/w)與每美元流明數(shù)(lm/$)。因此作為技術(shù)瓶頸最高點的芯片環(huán)節(jié),公司利用研發(fā)優(yōu)勢提升光效、擴大規(guī)模都是實現(xiàn)盈利的關(guān)鍵。“高光效、高顯色性、低色溫功率型LED器件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”與“智能照明高光效、功率型RGB LED外延、芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化”都是公司以研發(fā)降低成本開拓的項目。2016年,公司研發(fā)投入達(dá)到4.43億元,同比增長32.1%。至2017年4月,公司擁有專利及專有技術(shù)1211件,專利技術(shù)認(rèn)證幫公司提高了技術(shù)門檻。并且,公司在美國設(shè)立的研發(fā)中心,進(jìn)一步表明其對于研發(fā)的重視程度。
技術(shù)實力的領(lǐng)先助力三安供貨中高端市場,產(chǎn)品質(zhì)量得到認(rèn)可,市場話語權(quán)組,盈利能力進(jìn)一步提升。
切入更多高附加值應(yīng)用領(lǐng)域:Micro LED +汽車照明。MicroLED(微型LED)技術(shù)是被稱為可以與OLED顯示技術(shù)抗衡的新一代科技成果,也是LED時代下一個增長點。由于LED芯片尺寸縮小,將帶動需求量指數(shù)上升。MicroLED的能耗轉(zhuǎn)換是LCD的近十倍,亮度高在強光下也可見,清晰度高,并且微型工藝使得其具有可折疊特性。
考慮到MicroLED的特點,可穿戴設(shè)備與室內(nèi)顯示屏將是最先切入的領(lǐng)域。根據(jù)LEDinside表示,如果未來這兩大領(lǐng)域均采用MicroLED顯示,將會消耗全球LED芯片近5成的產(chǎn)能。公司憑借其在LED芯片方面的技術(shù)優(yōu)勢能更大程度獲益MicroLED未來的成長空間。
此外在汽車照明領(lǐng)域,公司于2010年與奇瑞汽車共同組建的安瑞光電正式成立。安瑞光電主要負(fù)責(zé)汽車燈具與LED封裝、應(yīng)用兩大板塊業(yè)務(wù)。安瑞在汽車整車燈具與全色系LED封裝產(chǎn)品上的生產(chǎn)實力,使其成為專業(yè)的國內(nèi)汽車燈具廠商。并且,安瑞擁有一支在車燈及光源方面具有10年以上經(jīng)驗的設(shè)計制造團(tuán)隊,具有滿足車燈市場差異化需求、達(dá)到CCC、ECE、SAE等標(biāo)準(zhǔn)要求的實力。目前公司主要產(chǎn)品集中在汽車外室燈具,特別是前車燈系統(tǒng)的產(chǎn)品實力將獲益于前燈市場的逐步打開。
公司在規(guī)模效應(yīng)、上下游布局、成本優(yōu)化、研發(fā)投入、高附加值產(chǎn)品開拓的多維推進(jìn)下,有望提升國內(nèi)外雙重份額,造就下一個輝煌。未來,LED行業(yè)格局向好趨勢明確,公司在產(chǎn)能充足、價格理性向好、市場份額國內(nèi)外雙向開拓、研發(fā)提升品質(zhì)、新增市場布局與規(guī)模效應(yīng)發(fā)酵六大因素作用下,必定創(chuàng)造更大的營收;在全產(chǎn)業(yè)鏈布局與研發(fā)投入的助力下,實現(xiàn)成本降低,達(dá)到毛利與業(yè)績的雙重升級。公司在LED芯片市場的地位會愈發(fā)穩(wěn)定明確,達(dá)到行業(yè)標(biāo)桿水準(zhǔn)。
來源:長江證券